前公募大佬IPO突击入股，“夏洛”或有新烦恼

投资观察界7月20日讯（记者：孟杰）

2015年，一部火遍大江南北的校园穿越电影《夏洛特烦恼》将开心麻花带入大众的视野。

日前，北京开心麻花娱乐文化传媒股份有限公司（下称“开心麻花”）向中国证监会递交IPO招股说明书并申请创业板上市。
 

作为开心麻花的第一步电影作品，《夏洛特烦恼》成了当年的一批黑马，获得了良好的口碑之外，最终的票房也突破了14亿人民币，为2015年年底开心麻花登陆新三板也做了巨大的推动作用。
 

在涉猎电影之前，开心麻花便因为话剧而小有名气。2012年、2013年，开心麻花出品的《今天的幸福》、《今天的幸福2》与《大城小事》登上了春晚的舞台。
 

不过，电影票房的起伏不定让开心麻花很难开心起来，业绩如同过山车，2014年~2016年，开心麻花主营业务收入分别为1.50亿、3.83亿、2.92亿元。

由于踏准了文化IP的风口，公司仅用了3年的时间就让估值从3亿跳至50亿，但持续性有待观察。面对IPO的财富盛宴，资本闻风而动，突击入股再次出现。
 

信披头条（shzhenghui）将从招股书入手，给大家呈现一个更加真实的开心麻花。

看点一:6家机构IPO前夜突击入股

招股书显示，最近一年开心麻花新增股东6名，均为通过全国股转系统协议转让获得。从时间看，尤其是檀英投资等3家投资机构，入股时间为2016年12月15日，距离开心麻花向北京证监局报送上市辅导备案材料的时间（2017年1月16日）仅为1个月。
 

开心麻花最近一年新增股东如下：
 

通过天眼查查询可知，这些通过新三板新进的股东中，北京华盖映月影视文化投资合伙企业背后有着一堆上市公司，其由视觉中国(000681.SH)出资20.62%、辽宁成大(600739.SH)出资13.75%、黑芝麻(000716.SZ)出资6.87%等。同时，原公募大佬汇添富总经理林利军为上海檀英投资合伙企业和上海乾刚投资管理合伙企业背后操盘手。
 

那又是谁把股份卖给他们让他们搭上了可能的致富爆发快车呢？

信披头条（shzhenghui）认为，对比开心麻花2016年半年报和招股书股份数字，实际控制人张晨股份减少216万股、中国文化产业投资基金减少432万股、天津迪健商贸减少了360万股，上海盛歌投资管理、东方证券则已经不在十大股东名单之中，此前其持股分别达到611万股、360万股。
 

不过，新入局的6家机构未来通过减持实现退出，能否盈利尚未可知。从开心麻花IPO成功到股份解禁，再到减持并获得收益，也是旷日持久。换言之，入股开心麻花这笔投资是否划算，也要打一个问号。
 

最乐观的估计，开心麻花IPO申请要到2018年才能获批，到2019年（股份锁定1年）才能减持。
 

按照2010年保荐代表人培训窗口指导内容，对于创业板企业，如果是从控股股东、实际控制人处受让的股份，按相关规定就要锁定3年。
 

麻烦远不止此。
 

今年5月底，证监会修订发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（证监会公告〔2017〕9号）。根据该规定实施细则，特定股东减持(即大股东以外的股东，减持所持有的公司首次公开发行前股份)，采取集中竞价交易方式的，在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%；采取大宗交易方式的，在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%，等等。
 

一句话，突击入股的这6家机构，未来可能面临的风险，和可能获得的收益，都同样不低。

看点二:《驴得水》没卖好，业绩过山车

2014年~2016年，开心麻花主营业务收入分别为1.50亿、3.83亿、2.92亿元。得益于首部电影《夏洛特烦恼》取得了14.4亿元票房，影视及衍生业务收入较2014年大幅增加，整体主营业务收入较2014年大幅增长了154.80%。

但好景不长。2016年公司第二部电影《驴得水》取得了约1.7亿元票房，当年影视及衍生业务收入较2015年减少85.61%。

开心麻花影视及衍生业务收入如下（单位：万元、%）：

只要拥有一个好的IP，拍电影似乎应成为一个发大财的好路子。虽然《驴得水》卖得不好，但营业成本只有不足1000万元，那也是狂赚。开心麻花影视业务营业成本具体构成情况如下（单位：万元、%）：

在影业及衍生业务表现不稳定之际，公司的“老本行”演出及衍生业务保持持续增长。2014年~2016年，开心麻花在全国范围内的演出场次已分别达到了866场、1247场、1628场。开心麻花演出及衍生收入具体构成如下（单位：万元、%）：

如今，开心麻花旗下已有10余家子公司，经营范围涵盖电影、音乐剧、网络剧、儿童剧、艺人经纪等领域。拥有签约导演编剧闫非、彭大魔、沈腾等，拥有专职创作团队及包括马丽、艾伦、王宁、常远、杜晓宇、宋阳等在内的超过130名签约艺人，现已在全国设立了19个演出剧组。
 

开心麻花到底有多赚钱呢？

2014~2016年，公司主营业务毛利分别为0.84亿、2.17亿、1.59亿元，毛利率分别为55.89%、56.62%、54.45%。毛利率与行业平均水平大体相当。

如上表所示，宋城演艺主要为旅游演出，公司知名度和规模整体较大，因此整体毛利率较高。锦辉传播因为热门IP《盗墓笔记》改编的舞台剧系列，因此毛利率现象对较高。

看点三:从3亿到50亿仅用3年

回溯开心麻花的发展，其从一度售票欠佳的话剧公司，得益于《夏洛特烦恼》和《驴得水》两部爆款影视作品，成长为新三板最赚钱的影视公司。
 

此次转板，能否让被称为“话剧第一股”的开心麻花在资本市场上顺风顺水，有业内人士认为，开心麻花估值过高，持续盈利能力还尚待考察。
 

事实上，开心麻花此前曾多次借力资本助推公司发展。

同样是定向增发，相隔仅一个月，为何定增价格相差如此之大？公司解释称，主要是前次股票发行（定增价2.4元/股）系公司股东在公司新三板挂牌审核期间即已达成初步意向，参考2014年末每股净资产向公司创始人、控股股东及实际控制人发行少量股份。而后面的发行价格的确定（定增价106元/股）已于2015年12月16日经公司第一届董事会第五次会议及2015年12月31日公司2015年第三次临时股东大会审议通过。
 

发行完成后，公司估值已达50.2亿元。
 

三年时间，开心麻花的估值从3亿升至50亿元。开心麻花能够取得高估值更多还是因为踩中了文创产业IP大爆发的时间节点，以不同于网络文学、动漫、游戏等IP爆发主流领域的舞台剧形式进入视角，形成了自身的差异化生态。
 

信披头条认为，开心麻花依靠票务的盈利模式具有成长天花板。毕竟舞台剧、IP改编和少量的衍生品，都带有极强的不确定市场风险，而且此类产品的市场需求并没有真正随着IP风口而扩大。