IPO审核趋严 新三板转板涌现“撤退潮”

　　自2017年末新一届发审委就职以来，IPO审核始终保持趋严态势，不论从过会企业数量还是过会率都有明显体现。2018年一季度，新三板共7家企业过会，过会率43.75%。IPO审核趋缓、趋严的变化对拟转板企业提出了更高的要求，在此过程中，新三板公司IPO热情似乎逐渐消退，不仅上市辅导企业数量减少，拟IPO企业也出现“撤退潮”。

　　业内人士表示，目前新三板公司IPO降温主要是监管政策所致。一方面，IPO政策总体收紧，对申报公司审查更加严格，财务指标的实质性要求大幅提高，企业经营的合规性权重也更高；另一方面，IPO更加支持国家鼓励发展的战略新兴产业，导致部分传统新三板企业转板难度有所增加。“在现有制度环境下，新三板企业应更加注重规范自身财务与经营运作，继续借力市场‘土壤’功能谋求长远发展。”

　　过会数量与比例同步下降

　　相关统计显示，2018年一季度，新三板共有16家企业上会，7家企业过会，新三板企业过会率约为43.75%。

　　从月度数据变化看，2017年全年新三板企业上会数量呈现不断上升的趋势，并在2018年1月达到高峰的11家，随后的2月、3月上会数量有所下降，分别为2家、3家。与2017年相比，2018年一季度，新三板上会企业数量为2017年全年上会企业数量40家的40%，过会企业数量为2017年全年过会企业数量的27%。

　　业内人士表示，发审委的审核速度整体性趋缓是导致今年一季度新三板上会企业数量下降的重要原因。“发审委对于IPO的审核越来越严格，过会率越来越低，使得一些原本想申报的企业变得更加谨慎。”

　　据了解，2017年10月以来，A股月度所有上会企业数量就已逐步下降，进入2018年后，IPO审核速度放缓的趋势更为明显，2、3月各仅有12家企业上会，为2016年审核提速以来月度上会企业数量的最小值。

　　在IPO审核趋严的背景下，新三板过会率有所下降。据悉，新三板与非新三板企业在2017年的过会率分别为65.00%与77.29%，均高于2018年一季度新三板过会率43.75%的水平。从趋势来看，新三板企业与非新三板企业的月度过会率已同步下降。

　　与此同时，新三板撤回IPO申请企业的数量则显著增多。数据显示，2018年一季度，新三板除8家上会企业被否、1家暂缓表决外，另有21家待审企业因“调整上市计划”、“公司经营战略调整”、“保荐机构问题”等原因选择主动“撤退”。

　　三方面问题引发审委关注

　　对于今年一季度16家新三板上会企业，发审委主要关注了财务与会计规范，公司经营规范以及持续盈利能力三方面的问题。

　　广证恒生分析师陆彬彬表示，三大类问题均为企业个体问题，而非新三板挂牌带来的系统性问题，新三板企业过会率与非新三板企业过会率在一季度基本持平。

　　其中，财务与会计规范问题在发审委的关注中尤为突出。如恐龙园、润建通信、沃格观点的应收账款及其财务确认合理性；龙利得的营业收入及其财务确认合理性、未披露的潜在关联交易；伯特利的存货管理及财务确认合理性等。

　　公司经营运作的规范问题也被多次关注，如春晖智控未为90%的员工缴纳住房公积金；天元集团、润建通信的房产租赁行为存在瑕疵；龙利得的股权激励未由上市实体授予等。同时，发审委对恐龙园的持续盈利能力，对贝斯达、挖金客、天元集团、泰林生物的竞争力可持续性也提出了问询。

　　除企业个体问题外，分析人士表示，与新三板挂牌经历相关的事项也需要引起拟上会企业的重视。这在一季度新三板IPO进程中具体体现为三项，一是贝斯达在新三板挂牌期间违规使用募集资金；二是春晖智控的申报材料与其在三板挂牌期间披露的公转书或其他公告不符；三是文灿股份的“三类股东”问题。

　　文灿股份在今年3月成功过会，成为首家携“三类股东”过会的新三板企业，标志着困扰市场已久的“三类股东”问题有了明确答案，符合相关规定的“三类股东”新三板企业将不会影响自身的IPO审核。而就在4月17日，据投行人士透露，芯能科技首发获通过，成为了继文灿股份之后第二家带“三类股东”过会的新三板企业。

　　文灿股份和芯能科技的顺利过会给市场提供了可借鉴的成功案例。事实上，贝斯达违规使用募集资金、春晖智控的申报材料与相关披露不符也是新三板企业IPO过程中可能会遇到的特有问题。“新三板挂牌企业应该做好自身在信息披露及经营上的规范工作，这是企业未来想在资本市场进一步发展的基础。”陆彬彬表示。

　　回归基本面成优质选择

　　伴随IPO审核趋严，当前“转板”成功可能性较低的挂牌企业应继续借力新三板规范经营，加速发展。

　　实际上，对今年一季度过会企业最低净利润的考察进一步验证了IPO审核趋严的判断。相关统计显示，一季度过会企业归母净利润已提升至亿元级别，前三个月的当月过会企业最小净利润规模分别为4800万元、12176万元和15470万元，相比2017年当月过会企业最小净利润规模2600万元至4600万元之间的水平大幅上升。

　　获市场热议的“三类股东”过会企业文灿股份和芯能科技的业绩表现同样不俗，文灿股份2017年实现净利润为1.55亿元，同比增长0.39%；芯能科技在过去3年的扣非净利润均超过1亿元。

　　有市场观点认为，IPO门槛大幅提高是为给“独角兽”上市让道，而政策变化反映到目前的IPO排名名单上，则表现为大批公司主动退出IPO。

　　据统计，在2018年前三个月，终止IPO审查的企业数量分别为12家、17家、41家；其中，新三板企业分别有1家、8家、12家。3月的最后一周共有48家公司撤出IPO，创IPO单周撤退之最。

　　“大批新三板公司退出IPO，集邮策略遭受重大挫折。”申万宏源分析师王文翌表示，在事实审批上市的制度环境下，IPO退出容易受到不可预测的政策干扰，因此片面重视IPO概念，忽视企业基本面的新三板集邮策略不可持续。

　　王文翌表示，虽然在现有制度环境下，IPO上市仍是新三板投资的重要退出方式，但着眼长远的新三板投资不应过度关注IPO，而应回归基本面，选择具备发展空间、稳定业绩和企业家精神管理层的企业。

　　广证恒生统计显示，目前待审的新三板企业中仅有15家企业2017年年报的归母净利润超过1亿元。陆彬彬认为，考虑到企业挂牌新三板的过程中，可依托于新三板市场远优于一级市场的融资与流动性便利，规范自身财务与经营运作，建议挂牌企业可继续借力新三板谋求发展。