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任泽平:中国经济的空头们,你们还好么?

http://www.tzgcjie.com 来源:公众号泽平宏观            发布时间:2018-01-19 10:00:35

事件:中国2017年四季度GDP同比6.8%,预期6.7%,前值6.8%。2017年全年GDP同比6.9%,前值6.7%。12月规模以上工业增加值同比6.2%,预期6.1%,前值6.1%。1-12月城镇固定资产投资同比7.2%,预期7.1%,前值7.2%。12月社会消费品零售总额同比9.4%,预期10.2%,前值10.2%。

点评:

1、核心观点:宏观经济数据持续超预期,整个市场在按照经济多头思维交易,股票强、债市弱、汇率强,继消费、商品之后大金融板块走强。长达一周年的新周期论战,市场正给出最终的公平公正的答案。

中国做对了什么?为什么越来越多的人看多中国经济新周期?我们认为,中国在过去这两年主要做对了三件事情:找到了中国经济问题的症结,找到了正确的解决方案,具备了坚决的执行力。标志性事件之一就是2015年12月份,中央经济工作会议提出的未来以供给侧结构性改革为主线,提出了五大任务:去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板,以及组织和思想的统一。

2016、2017年去产能和去库存在五大任务里完成效果相对较好。2018年随着经济L型企稳,政策重心也在发生变化,未来更多的政策着力点转向去杠杆、降成本、补短板。所以,2017年12月中央经济工作会议提出,未来三年三大攻坚战是防范化解重大风险、精准扶贫和污染防治。

我们在2014年提出“新5%比旧8%好”,2015年提出“经济L型”,预判2016年中国经济可能会见底,2017年2月提出“新周期”(《新常态 新周期 新牛市——2017年宏观经济和大类资产展望》)。从少数派到广为接受。总有种力量激励我们勇敢前行,那就是对独立客观研究的信仰和坚守。

作为当前市场上最早最坚定最旗帜鲜明的中国经济多头,我们继续维持新周期判断:经过六年多经济调整和产能出清,叠加供给侧改革和环保督查,中国经济正步入L型的一横,站在新周期的底部和起点上。新周期的核心是:产能周期的第三个阶段,产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。从需求的角度看,美欧经济复苏带动出口,房地产补库存和租赁房建设支撑地产投资,产能出清和盈利改善推动企业资本开支筑底恢复,2017年3季度-2018年上半年步入MINI去库存周期,进入消费主导的经济发展阶段。中期通胀预期温和上升。积极财政政策从基建转向减税,货币政策从宽松转向中性稳健以及实际趋紧,金融监管加强,供给侧改革推动经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段。

2、经济增速结束连续六年下滑,触底回升。

2017年四季度GDP同比6.8%,超过预期6.7%,持平于前值6.8%。2017年全年GDP同比6.9%,超过预期6.8%和前值6.7%,这是中国经济自2010年后连续六年下滑后企稳略升。

从生产法看,2017年四季度一二三产业分别同比增长4.4%、5.7%、8.3%,分别较三季度变化0.5、-0.3、0.3个百分点;从贡献率看,2017年一二三产业对GDP同比贡献率分别为4.8%、35.2%、60%,分别较2016年变化0.4、-2、1.6个百分点,第三产业贡献率再创新高,服务业在经济中主导地位更加突出。

从支出法看,2017年最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长的贡献率分别为58.8%、32.1%、9.1%,消费比投资贡献高出26.7个百分点。

任泽平:中国经济的空头们,你们还好么?

3、工业生产平稳,结构优化,传统重化工业低增,高端制造延续高增。

2017年12月规模以上工业增加值同比6.2%,超过预期和前值6.1%。2017年全年全国规模以上工业增加值同比6.6%,比上年加快0.6个百分点。在冬季更严格的环保限产停产下,12月制造业增加值同比6.5%,较上月下滑0.3个百分点。

分行业看,传统工业低增。化学原料和化学制品制造业增长3.7%,非金属矿物制品业增长0.8%,黑色金属冶炼和压延加工业下降1.5%,有色金属冶炼和压延加工业增长5.4%,纺织业增长3.9%。

高端制造延续高增。计算机、通信和其他电子设备制造业增长12.4%,汽车制造业增长9.6%,铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长9.1%,电气机械和器材制造业增长9.9%,通用设备制造业增长8.5%,专用设备制造业增长10.7%。

从产量上看,12月工业机器人产量同比增速较上月上升10.7个百分点至56.5%,新能源汽车产量同比增速下滑38.4个百分点至71.2%、但仍保持高增;水泥、平板玻璃、生铁、粗钢等产量增速较上月继续下滑,钢材、焦炭产量增速虽较上月回升,但继续负增长。

任泽平:中国经济的空头们,你们还好么?

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4、世界经济复苏,出口持续改善。

2017年12月出口同比10.9%,比上月降1.4个百分点,为年内第三高点。出口改善得益于全球经济持续复苏,12月美国、欧元区、日本制造业PMI分别为59.7%、60.6%、54%,均再创新高。

与“这一轮美欧经济复苏主要受中国拉动”的竞争性观点不同,我们的研究发现,这一轮美欧经济复苏,主要是基于自身资产负债表修复,具备可持续性,美国2008年金融危机以来宽货币+严监管的政策组合在推动经济复苏的同时避免了金融结构脆弱性,造就了这一轮美国超长的经济复苏和美股牛市,未来政策组合正转向收货币+宽财政。

从出口产品类别看,12月高新技术产品出口增速明显上升、机电产品出口增速小幅下滑、劳动密集型产品出口增速大幅下滑,出口结构继续改善。12月末外汇储备31399.5亿美元,较11月末上升207亿美元,连升11个月,且连续11个月站稳在3万亿美元以上,中国经济预期改善为人民币汇率提供支撑。

2017年中国出口、进口同比分别为7.9%、15.9%,均结束了连续两年负增长的态势。其中,价格对进口增长的贡献率为52.6%,价格对出口增长的贡献率为37.3%。在外需稳定复苏、内需偏稳的背景下,预计2018年进出口仍将保持复苏势头。

任泽平:中国经济的空头们,你们还好么?

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5、商品房销售总体呈回落趋势,房地产补库、租赁房建设、行业并购等支撑地产投资。

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