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姚余栋:资产配置应按“四季”依时而动

http://www.tzgcjie.com 来源:第一财经APP            发布时间:2018-04-11 15:52:36

现代投资组合理论、风险平价和美林时钟等传统的大类资产配置理论已经面临各种问题。

近日,大成基金副总经理兼首席经济学家姚余栋在“中国金融改革发展新机遇”论坛上称,以美林时钟为例,仅仅考虑经济周期对大类资产配置的影响,而未考虑金融周期对大类资产配置的影响是不全面的。事实上,国内金融周期的变化对宏观经济的影响同样不可忽视。所谓美林“投资时钟”理论,是一种将资产、行业轮动、债券收益率曲线以及经济周期四个阶段联系起来的方法,是一个非常实用的指导投资周期的工具.

姚余栋认为,资产配置应按“四季”依时而动,其核心逻辑是经济周期和金融周期互动的方法论,使用产出缺口刻画经济周期,使用流动性缺口刻画金融周期,并将二者结合在一起来表征经济运行的状态。

他认为,“春夏秋冬”四季可以分别代表着不同的流动性和经济变化趋势。当金融周期收缩、经济周期向好时是春季,当两个都处于扩张状态时是夏季,而当经济不好、金融扩张时则是秋季,两个都处于收缩时就进入了冬季。

例如,货币扩张刺激经济时是“夏季”,金融和经济两个周期都在扩张;之后进入“新常态”,就是“秋季”;然后推动供给侧结构性改革,带动经济回暖,这是“春季”前的“冬季”;随着金融去杠杆进行,又开始了“春季”。

根据上述理论,进而对债市、股市、大宗商品以及现金类资产的配置比例都会相应发生变化。

具体而言,“春季”经济上行、流动性偏紧,此时应该以股票配置为主;进入“夏季”后,经济向好、流动性充裕,投资以大宗商品为主;“秋季”经济下行、流动性宽裕,配置方向将转向债券;进入“冬季”后则是现金为王。如果针对股票投资,便是“春天”投资价值周期股,“夏天”投资成长周期股,“秋天”是成长防御股,“冬天”则是价值防御股。

对于2018年资产配置逻辑,华创证券资产管理部总经理屈庆在上述论坛上指出,2018年很可能面临的是“负债荒”。银行资产回归表内、回归本源将是大势所趋,这将倒逼银行加大对零售存款的竞争,负债成本将面临趋势性上行。

屈庆说,金融监管规则重塑过程中,债券市场所面临的金融生态将出现明显改变。金融监管变革依然是2018年影响债市的重要因素,正从情绪影响向实际业务影响转变,且金融监管环境的变化是不可逆的,机构必须及时调整,早做打算,不可抱侥幸心理。

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