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【兴业研究】利差指数的构建方法与应用场景

http://www.tzgcjie.com 来源:新浪            发布时间:2017-06-13 09:12:14

近日,【兴业研究信用债利差指数】在万得资讯上线了,收到了许多客户的反馈。为了进一步与客户交流探讨利差指数的相关问题,本文将介绍兴业研究利差指数的构建方法,并呈现一些应用场景,以起到抛砖引玉之效。

 

 

 

 

1、存量债样本筛选

产业债初始筛选范围:短融、中期票据、企业债、非私募的公司债,从中剔除兴业研究口径城投债。

城投债初始筛选范围:短融、中期票据、企业债、非私募的公司债,从中选出兴业研究口径城投债。

进一步筛选,剔除:(1)剩余期限小于0.5年的债券,避免到期前的流动性影响。(2)有特殊条款、含权、增信措施的债券。(3)非固定利率的债券。

动态调整:考虑信用债的发行与到期情况每日增加、剔除样本。

时间范围:2013年第一个交易日至今。

2、个券利差计算

个券利差=个券收益率-基准收益率

个券收益率:使用中债估值收益率

我们提供两类利差:信用利差和超额利差

信用利差的基准收益率:与个券同期限的国开债收益率

超额利差的基准收益率:与个券同期限、同外部评级、同券种、同交易场所的一类券的整体收益率(使用中债/中证曲线)

例如:某AA+中票个券超额利差=个券中债估值收益率–中债中短票(AA+)曲线上与该券同期限的收益率。

非标准期限的处理:使用收益率曲线底层数据,期限可精确至0.01年。若仍无法满足部分非标准期限,则使用线性插值计算非标准期限的收益率。

 

 

 

 

3、利差指数计算

产业债行业利差按照申万(一、二级)行业分组

产业债区域利差按照注册地所属省份(直辖市)分组

城投债区域利差按照主体实际控制人(政府)分组

分组完成后计算每个组的加权平均利差(万得上的数据)、算数平均利差、中位数利差作为利差指数的输出口径

其中,加权平均利差=∑(权重∗个券利差)

考虑发行规模的影响:权重=个券当日余额/组内个券总余额

对组内个券利差去噪,消除特例(如主体已违约的存量债)影响

每个指数最后输出2×3=6种结果:加权信用利差、算数平均信用利差、信用利差中位数、加权超额利差、算数平均超额利差、超额利差中位数

4、利差指数的特点与优势

日度更新,每日添加新发债券、剔除到期债券

覆盖中票、短融、公司债、企业债,覆盖面更广,样本更具代表性

使用收益率曲线底层数据,标准期限间隔小,精度高于线性插值结果

计算超额利差时,基准与个券的期限、券种、评级、交易场所完全对应

包含行业、区域、企业性质等多种中观分类,指数体系全面

获取渠道丰富、便捷,指数拓展空间大

 

 

 

 

 

 

观察市场历史走势:信用利差与超额利差计算公式不同,表达的内容不同,走势也不同。回顾历史走势,分析特征及影响因素,辅助未来走势判断。

 

 

辅助判断行业风险水平:信用利差横向对比,数值高的行业市场认为其风险相对较高,结合风险偏好,辅助信用债的行业配置选择。信用利差纵向对比,紧跟行业风险变动,及时调整配置策略。

 

 

辅助判断区域风险水平:信用利差横向对比,数值高的省市市场认为其风险相对较高,结合风险偏好,辅助信用债的区域准入政策制定。信用利差纵向对比,紧跟区域风险变动,及时调整准入政策。

 

 

辅助判断区域风险水平:信用利差横向对比,数值高的省市市场认为其风险相对较高,结合风险偏好,辅助信用债的区域准入政策制定。信用利差纵向对比,紧跟区域风险变动,及时调整准入政策。

 

 

辅助判断其他分类的风险水平:评级间、企业性质间信用利差对比,数值高的类型市场认为其风险相对较高,结合风险偏好,辅助信用债在外部评级评级或企业性质上的配置选择。

预测未来水平:根据利差的历史走势规律、历史波动区间,结合行业基本面判断,预测行业利差未来水平,辅助交易策略制定。

 

 

分析影响因素:基于万得数据获取与处理的便捷性,可研究其他指标与利差之间的关系,判断行业风险影响因素。

 

 

辅助判断个券风险水平:比较个券利差与行业利差的相对位置,若个券长期高于行业水平,则市场认为个券在行业内具有较高风险;关注个券利差水平突然变高/低,是否有重大利空/多事件?以此辅助个券操作。

辅助债券定价:个券估值=超额利差+基准收益率,超额利差可根据个券利差数据库中的对标券来确定。在没有对标券的情况下也可用同一行业/区域/评级的利差指数做初步参考。

辅助寻找行业机会:行业内个券利差的标准差越大,行业内主体信用溢价差异越大,市场认知的风险集中度低,可能存在价格风险错配,存在收益机会。

5、未来的拓展空间

更多平台投放:主流财经媒体、数据终端、兴业研究APP、兴业研究金融模型平台等渠道上线,方便随时随地监测利差数据。

更多指数上线:基于个券利差、利差指数以及其他数据源构建的衍生指数,满足投资者多样化需求。

更多服务提供:根据客户需求,构建定制化的利差指数。

 

 

 

 

兴业研究为您提供

信用利差指数与超额利差指数。

日度数据更新、动态样本调整,

及时有效追踪市场动态;

三级指标分类、多元结果输出,

满足多样化的定制需求;

内嵌万得资讯、可视便捷操作,

轻松研判市场风险偏好。

 

 

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