国泰元鑫资产：资本市场在康波周期中的机遇与挑战

康波周期理论的近期发展,深化了公众对经济波动规律的理解。特别是在我国经济步入康波周期末阶段的大背景下,该理论所提供的启示和影响显得尤为重要,值得我们深入研究和探讨。

当前我国经济虽然呈现回升向好的趋势,但仍面临着一些困难和挑战,如市场需求不足、产能过剩、社会各界对经济发展的信心不足等。国泰元鑫资产认同,做好金融工作需坚持党的全面领导,以建设金融强国为目标,以金融高质量发展为主题,以深化供给侧结构性改革为主线。同时,也要加强监管、防范化解风险,守住不发生系统性金融风险的底线,坚定不移走中国特色金融发展之路。当前战略布局结合了康波周期所处阶段经济运行的特点,且与康波周期的运行规律相契合。

康波周期的核心动力科技将影响中国经济未来

康波周期,也就是康德拉季耶夫周期,是1926年俄国经济学家康德拉季耶夫提出的一种经济周期理论。理论中提出,经济发展存在一个50—60年的周期,这里面涵盖了危机、萧条、复苏、高涨等阶段。经由周金涛的研究报告,康波周期这一概念逐渐被市场所熟知。

康波周期的核心动力在于科技进步对生产力的推动。每轮康波都由科技突破引领生产力的大幅提升,而科技主导国家则成为新周期的主导者。康波萧条期从2018—2020年开始,预计将持续到2028年。通胀是此阶段的核心问题,将经历两波通胀,第一波以PPI为主,第二波以CPI为主。

原油等能源价格在2022年3月和6月达到高点,全球经济压力最大的时期已过。经济反弹在通胀压力缓解后表现强劲,尤其是电子、通信、家电和家装建材等行业。汇率方面,随着美联储紧缩预期缓解和中国疫情管控放松,市场预计中美经济周期转为中强美弱,美元指数下跌,人民币升值,风险类资产估值上升。债市方面,短周期经济复苏和通胀温和上行导致利率债机会不大,预计将呈现区间震荡。货币政策可能不会过度宽松或进入加息周期。

目前来看,推动高质量、创新发展理念,首要任务便是以科技创新引领现代化产业建设,引导金融机构加大科技创新支持力度。科技发展作为长周期的战略布局,将有力推动中国经济健康、长期发展。

康波周期尾声的经济挑战与新兴科技机遇

当前我们正处于康波周期的尾声,这是一个经济周期的阶段,国泰元鑫资产判断,AI和新能源等新兴科技正在崛起,成为新一轮康波周期的驱动力。然而在新旧交替之际,经济增长动能可能会不足,欧美国家甚至可能出现负增长的情况。在这个时期,可能会出现持续通胀、地缘冲突加剧和马太效应加剧的现象。通胀的根源在于供需失衡,即产能不足。在康波周期末期,投资回报率下滑,企业再投资意愿不足,导致长期供不应求。为了平抑通胀,政府需要通过调控供需来应对这种情况,例如美联储持续加息。与此同时我们也需要密切关注经济形势的变化,并采取应对措施。

在康波周期的末期,全球经济面临增长动能的减弱,各个经济主体为了保持原有的发展速度或避免经济衰退,必然会对原有的经济蛋糕的分配格局进行重新调整。国泰元鑫资产认为,在这种情况下,龙头公司或领导国家(如美国)为了抢占更大的市场份额,可能会采取非市场的手段,从而导致贸易保护主义的升温,加剧了强者愈强、弱者愈弱的马太效应。而对于弱小的经济体来说,他们所受到的损失将会更加严重,地缘政治的冲突也可能会因此而加剧。在美国股市中,前十大公司占据了大部分的利润和市值,股指的上涨完全依赖于这些公司的表现。这也意味着,一旦这些公司出现任何问题,将会对整个股市造成重大的冲击。

在矛盾与博弈中催生新康波周期的应对策略

要走向新一轮康波周期,长期看必然需要科技的突破发展,但是短期则面临长期和短期的矛盾与博弈。为了解决这个问题,“稳中求进、以进促稳、先立后破”的策略至关重要。在全球经济增长放缓,投资回报率下降的康波周期末段,各国政府的财政货币政策成为短期经济破局的关键。因此我们需要密切关注全球主要国家的财政货币政策动态,把握政策调整的方向和力度,以更好地应对经济变化。

一方面,财政政策是刺激需求的重要手段,但居民和企业逆周期发力风险较大。美国政府通过扩张财政赤字和贸易保护政策,最大限度地留住了财政红利,对美国经济数据和通胀数据产生了影响。另一方面,货币政策的制定需要考虑经济环境。如果利率低于通胀水平,会刺激经济活动;反之则会抑制经济活动。这也是美联储持续加息的主要原因之一。通过对A股上市公司的ROIC计算,当前约为4.7%,而交易所逆回购GC007和LPR分别为2.5%和3.45%～4.2%。这表明,美国和中国在2024年都有降息的空间。因此,我们需要密切关注全球主要国家的财政货币政策动向,以更好地应对经济挑战。

不过,市场的关键变化点在于财政政策的转向。随着财政政策的调整,利率也会随之发生变化,积极的财政政策需要适度加力,以推动经济增长。同时货币政策需要保持灵活适度,以维持金融市场的稳定。财政政策端对每股收益(EPS)起着决定性的作用,而货币政策端则影响着市盈率(PE)估值。因此,国泰元鑫资产建议投资者需要密切关注财政政策和货币政策的平衡,以及龙头公司的表现。